Volatilita je zvláštní zvíře. Portfolio manažeři jí používají jako tzv. skrytou třídu aktiv, přesto ji nelze sledovat jinak, než prostřednictvím měření kolísání jiných trhů nebo konkrétních finančních instrumentů. Klienti jí nemají rádi a preferují produkty, které umí volatilitu skrýt v naději, že nižší volatilita skutečně znamená nižší riziko. Některé správcovské společnosti zvyšují výnosy portfolií prodejem volatility a tím klientům zvyšují výkonnost fondů. Co se s ní tedy v nepořádku?
ČSSD se pochválila za likvidaci penzijní reformy
Dnes se v Hospodářských novinách objevil článek, dle kterého si think tank ČSSD Cesta společně s Vladimírem Špidlou zanalyzoval penzijní reformy v mnoha zemích světa od Chile po Maďarsko a vyšlo jim (nikoliv překvapivě), že na nejlepší cestu nás nasměrovala právě končící vláda.
Opět o konvertibilních dluhopisech
Dobrý předprázdninový den,
pro jednoho slovenského distributora jsem napsal článek o konvertibilních dluhopisech a specificky o fondu Parvest Convertible Bond Europe, který bude spolu s několika dalšími fondy nabízet. Při psaní jsem se inspiroval i mým starším blogem na tomto serveru, tak doufám, že mi pozorný čtenář odpustí :). Věřím, že článek bude zajímavý i pro české investory a investiční poradce:
Aqua – známá strategie v novém balení – Parvest Aqua s měnovým zajištěním
Přátelé,
v roce 2014 jsem tu avizoval uvedení fondu BNP Paribas L1 Equity World Aqua.
mezitím jsme v České republice do Aqua strategie posbírali před 1 milion EUR, což mi přijde docela dost na investici v cizí měně a vlastně celou dobu existující riziko ukončení intervencí ze strany ČNB. kromě malé čísti se bavíme výhradně o prostředcích dorobných investorů prostřednictvím Vás, poradců.
Příští týden uvedeme tuto strategii s měnovým zajištěním do CZK. Půjde o fond Parvest Aqua, třída Classic RH CZK (ISIN LU1458425730) a je to takový hlavní počin naší společnosti pro český trh v roce 2017.
Proč právě tento fond? Myslím, že od roku 2014 se fundamenty tohoto specifického tématu nijak nezměnily.
– Vody je stále stejné množství, ale poptávka po ní neustále roste
– Infrastruktura v rozvinutých zemích je stále stejně zastaralá, infrastruktura v rozvíjejících se zemích není dostatečná
– Státy stále více regulují distribuci vody, požadují lepší zabezpečení kvality i stability dodávek
– Klimatická změna, o které jsem tu psal loni v dubnu je stále stejně aktuální
Proto jsme k 8. výročí založení strategie připravili následující video:
https://bnp-ip-front-pad.brainsonic.com/index.php/player-html5-174da6a96168100067ce0eece020cd9c.html
– Environmentální strategie, mezi které řadíme i strategii Aqua, jsou nejvyšším stupněm na škále míry sociální odpovědnosti. Fond investuje do akcií firem, které napomáhají řešit jeden ze zásadních úkolů lidstva, totiž řešení dlouhodobě udržitelného zásobování pitnou vodou. Vedle toho fond využívá ESG filtr, který měří standardní míru sociální odpovědnosti firem (transparentnost, soulad zájmů managementu a akcionářů, diverzita vedení atd) a z investičního světa vyřazuje společnosti, jejichž úroveň corporate governance není dostatečná.
Sociálně odpovědné investování v Čechách je takové divné zvíře – nikomu se do toho nechce, žádný fond neprodáte jen proto, že je SRI. Nicméně na tématu vody jsem si ověřil, že když má investice dobrý příběh, sociální odpovědnost jste ochotni vzít na milost :). Rád bych aspoň část z Vás přesvědčil, že mezi výnosem a SRI není žádný rozpor, ale že to dlouhodobě dává velký smysl …
Přidám jedno tržní téma – v období h2/2015 – h1/2016 se strategie dokázala chovat do značné míry nezávisle na kolísajících trzích a tlumit propady trhu. Bylo to díky portfolio manažerskému týmu, který dokázal eliminivat většinu akcií, které mají dílčí ropný program. Na druhou stranu, strategie se jen částečně zúčastnila „Trump rally“, nárůstu trhů koncem roku 2016 – indexy táhly hlavně finanční tituly, které byste v portfoliu Parvestu Aqua hledali zbytečně.
– k tomu přistupuje čistě české téma – po 3 letech intervencí ČNB je pravděpodobné (i když nejisté), že koruna v letošním roce posílí a poradenská veřejnost je fascinovaná zajišťováním všeho do české koruny. Proto jsme vyšli vstříc požadavkům z Vašich řad a zajistili Aqua strategii do české koruny. (pro milovníky detailu: fond bude zajišťovat pouze riziko základní měny celého fondu (EUR) do CZK. Pokud tedy portfolio v současnosti tvoří 51% akcií kotovaných v USA, riziko mezi kurzem EUR/USD na polovině portfolia není ošetřené).
Mezitím produkty s Aqua strategií ve správě Impaxu dosáhly úctihodných 2,15 miliardy EUR (v roce 2014 to bylo €900 milionů) a strategie získala ve své „peer grupě“ rating 4 hvězd Morningstar. V současnosti slaví nejstarší fond se strategií Aqua 8-letou historii a v průběhu té doby fond překonává široký index MSCI World i specializovaný index FTSE EO Water při srovnatelné volatilitě.
Před nějakou dobou jsem se tu zavázal, že navýším podíl osobních investic do sociálně odpovědných strategií do konce roku 2017 na jednu třetinu. Popravdě, už když jsem ten závazek dával, počítal jsem s „Aquou“, ideálně v koruně a ta chvíle nyní přichází. Předpokládám, že do této strategie přesunu výhledově cca 10% svého investičního portfolia, čímž se výrazně přiblížím uvedenému závazku. O jeho splnění Vás budu určitě ve zbytku roku informovat.
Pro zájemce mezi Vámi přikládám několik článků v anglickém jazyku s vodní tematikou:
Velmi krátce o tržních kauzalitách
Trhy někdy nabídnou nečekanou zápletku.
Poslední 4 měsíce v Británii byly tak trochu o tomto:
Brexit=> Riziko poklesu britské ekonomiky => Intervence BoE => o hodně slabší libra (cca o 20% oproti letošnímu maximu) => exportéři mají vyšší tržby protože jsou konkurenceschopnější => jejich akcie (a proto celý trh) rostou
Pokud to zkrátím, nedávný růst britských akcií byl způsobený nejistotou okolo Brexitu. Zní to perverzně. Čím hůře, tím lépe. Kladivo na Wall street. Pardon, na City.
Problém je, že tu zápletku někdy identifikujete až zpětně. Asi žádný aktér na trhu nečekal, že index FTSE 100 překročí za těchto okolností úroveň 7000 a přesto se to stalo.
Nicméně ta kauzalita bude s vysokou pravděpodobností fungovat i cestou zpět. Myslím, že kurz libry vůči dolaru i dalším měnám přestřelil a bude korigovat. A to posílení měny pravděpodobně zabolí v první řadě exportéry, a stáhne dolu celý trh, který se v posledních měsících posouval strmě nahoru.
Dnešní výrok soudu, který bude požadovat schválení parlamentu pro „aktivaci článku 50“, čili pro formální začátek procesu vystoupení z EU to jen urychlí, ale ten pohyb měny nahoru i akcií zpět dolů by pravděpodobně přišel i bez zásahu moci soudní.
Vsadit na to je trochu náročnější, ale jde to. Minimálně pokud někdo z Vašich klientů drží akcie britských exportérů, je čas se jich zbavit. A kdo si chcete objednat z Británie nějaké zboží před vánocemi, udělejte to rychle, protože takhle levné dlouho nebude …
Causa Deutsche Bank – 3+2+ 1 důvody
Finančními trhy hýbe vratká stabilita německé bankovní jedničky Deutsche Bank. Na Patrii se objevila další analýza od El-Eriana:
https://www.patria.cz/zpravodajstvi/3329585/el-erian-deutsche-bank-a-tri-velke-problemy-evropskych-bank.html
Britské QE a deficit britských penzijních fondů
Nedávno jsem tu glosoval názor El Eliana ohledně podobnosti penzijních systémů a Titaniku. Dne 4. srpna Bank of England, tedy britská centrální banka, obnovila program kvantitativního uvolňování jako prevenci ekonomického zpomalení, které by se mělo dostavit v důsledku nejistoty ohledně výsoupení Spojeného království z Evropské unie. To má okamžitý dopad na penzijní fondy, které fungují v režimu fixních penzí (Defined Benefits).
Penzijní systém jako Titanik?
Na serveru www.patria.cz se objevil zajímavý článek od El Eriana ohledně podobnosti penzijního systému v nízkoúrokovém prostředí a pověstného Titaniku. Jedná se pouze o senzacechtivý titulek nebo je to přirovnání reálné? A pokud je to podložený názor, týká se i českých penzijních fondů?
Tak v první řadě, článek je tady, ať si můžete udělat názor:
https://www.patria.cz/zpravodajstvi/3287657/el-erian-penzijni-systemy-se-stavaji-titanikem.html
Kdo je El Erian? Je to bývalý CEO společnosti Pimco, byl spoluodpovědný za investiční strategii v Pimco v době, kdy PIMCO spravovalo největší dluhopisový fond na světě a účastní se v obamově radě ekonomického rozvoje.
https://en.wikipedia.org/wiki/Mohamed_A._El-Erian
Čili žádný nazdárek, který by potřeboval volit silná slova, aby je aspoň někdo zaregistroval.
Myšlenkou jeho článku je riziko kombinace nízkých výnosů u dluhopisů, vysokých valuací na akciových trzích, růstu volatility a nefunkční diverzifikace.
Podle mého názoru jde o relevantní sdělení, ale je třeba k němu něco dodat. Svět penzijních systémů a fondů se dělí na DB a DC. DB je zkratka pro „defined benefit“, čili účastníci mají příslib budoucích penzí. U DB nese riziko nedostatečných výnosů penzijní fond.
DC je zkratka pro „defined contribution“, čili účastník pouze ví, kolik platí; penze bude jednou vypočítaná z majetku ve fondu.
Český systém je nominálně DC, nikdo Vám dopředu nic neslibuje. Nicméně transformované fondy považuji za hybrid, protože garance nezáporného výnosu Vám svým způsobem garantuje určitý minimální benefit při čerpání budoucí penze.
Problém nízkých výnosů pálí penzijní fondy v systému DB a naopak v systémech DC podílníky. DB penzijní fondy s delším obdobím extrémně nízkých výnosů postupně kumulují deficit, suma aktiv nestačí na sumu závazků vůči podílníkům. Je potřeba říct, že DB dominuje v Kanadě, Holandsku nebo třeba v Japonsku, DB fondy spravují okolo 95% aktiv. V Erianových USA je situace lepší, protože DB fondy tam představují cca 40%.
V DC systémech je nízký výnos problém klienta. Penzijní fondy nevytváří deficit, negarantují žádný fixní benefit, prostě budoucím penzistům nabídnou nižší benefity odpovídající nízkému zhodnocení ve fondu.
To je problém nás všech, pomalu se sžíváme s myšlenkou, že stát nám z prvního pilíře žádnou zvláštní penzi nenabídne, ale velké část fondů třetího pilíře to příliš nevylepší.
Průměrná aktiva českého účastníka ve 3. pilíři je někde okolo 90 tisíc korun (nekamenujte mě, pokud najdete přesnější číslo), investoři nemohou počítat s nějakým super zhodnocením a průměrná doba v penzi se blíží nějakým 20 rokům. Ta 3 čísla říkají, že racionálně uvažující průměrný účastník DPS asi nemůže čekat od penzijního připojištění zázrak a jako takový se asi těžko stane Titanikem.
Je to tak, že kapesné z DPS bude ještě menší, než si v tuto chvíli připouštíme. Investoři s dostatečným investičním horizontem by jednoznačně měli volit rizikovější strategie i s vědomím, že jeho portfolio do době odchodu do důchodu projde ještě mnoha kotrmelci. Konec konců, penzijní připojištění je svou podstatou produkt pravidelného investování a a při takových kotrmelcích investoři nakupují levně a snižují si průměr nakupovaných investičních nástrojů.
El Erian vytahuje ještě jednu podobnost: Pokud nedojde k rychlé změně, penzijní systém by mohl skončit jako Titanik. Podobně jako jeho cestující by pak i řada z nás čelila devastujícím důsledkům. A podobně jako v případě druhé a třetí třídy cestujících na Titaniku by se problémy týkaly zejména lidí s nižšími příjmy.
Myslím, že tu je spousta lidí, kteřé věří tomu, že když odkládají 300 korun měsíčně, mají postaráno o svůj důchod. Takové smlouvy pouze přispívají k falešnému pocitu zabezpečeného stáří. Právě ti nejchudší budou i v českých podmínkách nejvíc závislí na nízkých přijmech z prvního i z třetího piliře. Ale tento problém by nevyřešily ani 5% sazby, odkládání nízkých částek do spoření založeného v relativně vyšším věku prostě penzijní situaci nikomu nevyřeší.
Severské akcie – novinka od BNP Paribas IP
V červenci 2016 jsme informovali o 3 novinkách v nabídce fondů BNP Paribas Investment Partners. Nyní bych Vám rád představil první z nich, fond Parvest Equity Nordic Small Cap.
Opět po letech o sociálně odpovědném investování
S hrůzou jsem zjistil, že že o sociálně odpovědném investování (SRI) se tu psal již před 6 roky. Tehdy se žádná diskuze na téma nekonala, pro českého investora je to stále relativně okrajové téma.